國(guó)有化救賽維 短期債務(wù)壓力與市場(chǎng)困境仍難解》》》上海慶典公司《《《
西賽維LDK太陽(yáng)能高科技有限公司（NYSE:LDK，下稱賽維）于10月19日，以0.71美元/股的收盤(pán)價(jià)創(chuàng)下上市以來(lái)新低。但一個(gè)周末過(guò)后的10月22日，其股價(jià)在開(kāi)盤(pán)后一路上漲21.13%，收于0.86美元/股。
股價(jià)急升源于賽維10月22日盤(pán)前發(fā)布的一則公告。賽維宣布已在10月19日與江西恒瑞新能源有限公司（下稱恒瑞新能源）簽署協(xié)議，后者將以0.86美元/股的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)賽維定向增發(fā)的約19.9%股份。目前賽維總股本為1.34億股，此次股份出售總金額為2293萬(wàn)美元（約合1.43億元人民幣）。
交易金額不算大，抵不上賽維一個(gè)季度的應(yīng)付利息，但新余市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司持有買(mǎi)方恒瑞新能源40%的股份。這被光伏業(yè)內(nèi)和資本市場(chǎng)視為一個(gè)信號(hào)地方政府仍在救助賽維。有債權(quán)銀行江西省分行人士向財(cái)新記者分析，經(jīng)過(guò)此次增發(fā)，國(guó)資在賽維的話語(yǔ)權(quán)增大，賽維可能進(jìn)一步國(guó)有化。
無(wú)論公司重組最終走向何處，賽維仍將面臨巨大的短期債務(wù)壓力和嚴(yán)峻的市場(chǎng)挑戰(zhàn)，國(guó)有化遠(yuǎn)不是全部答案。
國(guó)資且進(jìn)且停
在賽維這份關(guān)于股權(quán)出售的英文公告發(fā)布后的第一時(shí)間，大部分人甚至不知道公告中的神秘買(mǎi)家Heng Rui Xin Energy Co., Ltd.正確的中文名稱。
這是一家成立不足一個(gè)月的企業(yè)，看起來(lái)是專為此資增發(fā)而成立。江西省工商行政管理局資料顯示，恒瑞新能源成立于今年9月29日，其經(jīng)營(yíng)范圍包括產(chǎn)業(yè)投資，多晶硅、單晶硅、太陽(yáng)能電池、組件等。公司注冊(cè)資本1000萬(wàn)元，實(shí)收資本400萬(wàn)元，法人代表為敖翔。
除新余市國(guó)資持有40%股份，恒瑞新能源剩余60%的股份為北京恒基偉業(yè)投資發(fā)展有限公司（下稱恒基偉業(yè)）持有，這家以商務(wù)通產(chǎn)品為人所知的企業(yè)近年來(lái)在光伏領(lǐng)域作風(fēng)激進(jìn)，僅今年宣布簽約投資的項(xiàng)目金額就有數(shù)百億元，但光伏市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品情況知之甚少。
新余對(duì)恒基偉業(yè)并不陌生，后者從2010年開(kāi)始在新余投資建設(shè)800MW的晶硅太陽(yáng)能電池生產(chǎn)線。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，恒基偉業(yè)參與收購(gòu)賽維股份，有可能已獲得了地方政府對(duì)于后續(xù)賽維債務(wù)處理或者其他項(xiàng)目建設(shè)等方面的承諾。
邁哲華（Martec）投資管理咨詢有限公司能源電力總監(jiān)曹寅分析認(rèn)為，恒基偉業(yè)此次收購(gòu)相當(dāng)劃算以1000多萬(wàn)美元的代價(jià)在賽維以及如何處理賽維的問(wèn)題上取得了不小的話語(yǔ)權(quán)，盡管賽維現(xiàn)在財(cái)務(wù)糟糕，但資產(chǎn)畢竟還在那里。按照購(gòu)股協(xié)議，恒瑞新能源有權(quán)任命三名賽維董事會(huì)董事，雙方還同意增加兩名獨(dú)立董事。目前根據(jù)賽維官網(wǎng)的顯示，其董事會(huì)共有包括彭小峰在內(nèi)的四名董事和三名獨(dú)立非執(zhí)行董事。
質(zhì)疑聲音也有。一位行業(yè)咨詢?nèi)耸肯蜇?cái)新記者表示，如果恒基偉業(yè)真有心做賽維，就不是拿這么點(diǎn)錢(qián)，恒基偉業(yè)的實(shí)力也很難做起來(lái)，它的渠道、技術(shù)和管理對(duì)賽維都沒(méi)什么幫助。
在曹寅看來(lái)，此次購(gòu)買(mǎi)賽維股份以地方國(guó)資和恒基偉業(yè)共同出資的恒瑞新能源的名義進(jìn)行，反映了地方政府對(duì)于救助賽維的態(tài)度有限介入，最好能以市場(chǎng)化方式解決。
不過(guò)新余市和江西省政府在救助賽維一事上已泥足深陷。今年二季度江西省財(cái)政組織了20億元資金，幫助賽維進(jìn)行貸款周轉(zhuǎn)，相當(dāng)于基金，還給銀行后，銀行立馬再給新貸款，這樣貸款規(guī)模就沒(méi)有減少。來(lái)自一家主要債權(quán)銀行的人士曾向財(cái)新記者解釋道。
今年6月28日，賽維一筆來(lái)自華融信托的5億元借款于今年6月28日到期，江西省政府先行代為償還。同時(shí)，7月12日新余市人大常委會(huì)網(wǎng)站上披露，該市人大已審議通過(guò)，將賽維向華融信托償還信托貸款的缺口資金納入同期年度市人民政府財(cái)政預(yù)算。今年10月22日，賽維兌付了4億元短息融資券，未透露資金來(lái)源。前述江西省內(nèi)銀行人士透露，這筆資金亦來(lái)自財(cái)政。他還告訴財(cái)新記者，江西銅業(yè)集團(tuán)公司也已拿出3億元幫助賽維。
賽維困境難解
賽維二季度財(cái)報(bào)披露，當(dāng)季運(yùn)營(yíng)虧損率高達(dá)73.4%，歸屬股東凈虧損2.543億美元。多晶硅、硅片及電池和組件的出貨量不理想，其多晶硅產(chǎn)能閑置近90%，電池產(chǎn)能閑置約80%。
今年9月26日，上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司將江西賽維的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)由A/負(fù)面調(diào)整至BBB+/負(fù)面，同時(shí)下調(diào)兩項(xiàng)債項(xiàng)信用等級(jí)。這份公告還顯示，7月賽維的開(kāi)工率環(huán)比大幅下滑，硅片、電池和組件開(kāi)工率分別為14%、10%和14%，單月毛利潤(rùn)為-16.05%，銷售收入與成本倒掛加劇。7月單月凈虧損較6月又增加2.67億元，單月經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-7.3億元。
截至7月末，賽維的總負(fù)債為246.98億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到88.10%。根據(jù)賽維2011年度第一期中期票據(jù)募集說(shuō)明書(shū)披露的借款情況，從目前到今年年底，到期的貸款本金達(dá)5.195億元。
根據(jù)債權(quán)銀行人士提供的信息，賽維今年三季度依靠政府幫扶基金完成貸款周轉(zhuǎn)，但有數(shù)百萬(wàn)元的銀行利息沒(méi)有按時(shí)支付。但他同時(shí)表示，目前銀行主要是配合地方政府進(jìn)行貸款周轉(zhuǎn)。
彭小峰在9月17日的分析師電話會(huì)議上的說(shuō)法是，賽維的金融和資本管理團(tuán)隊(duì)將和銀行保持合作，繼續(xù)為賽維提供支持。賽維與銀行保持著建設(shè)性的關(guān)系，銀行同意與賽維合作，通過(guò)更新現(xiàn)有貸款對(duì)賽維予以長(zhǎng)期支持，目標(biāo)是以再融資優(yōu)化債務(wù)。
但賽維的融資手段寥寥。在被問(wèn)及多晶硅項(xiàng)目的IpO問(wèn)題時(shí)，賽維CFO賴?yán)ど硎荆嗑Ч桧?xiàng)目需要在完成技改，成本降至20美元/千克后才比較適合進(jìn)行IpO，目前情況IpO將非常困難。一位光伏行業(yè)分析師曾向財(cái)新記者表示，賽維的多晶硅生產(chǎn)線技術(shù)在目前已不算先進(jìn)，其成本可能達(dá)到每千克35美元-38美元，技改難度和投資都不小。
賽維籌措資金的辦法還包括出售部分土地和土地使用權(quán)，賴?yán)どQ這部分資產(chǎn)出售價(jià)格在3.5億元左右。同時(shí)，賽維還計(jì)劃在未來(lái)幾個(gè)季度出售部分國(guó)內(nèi)的光伏電站項(xiàng)目。曹寅認(rèn)為，賽維的電站大多用以消化自己的庫(kù)存，目前困難是短期貸款迫在眉睫，而電站不是想賣就馬上有人買(mǎi)，也不可能立刻拿到錢(qián)。賽維已在出售電站緩解債務(wù)困境。10月23日，河南新大新材料股份有限公司（300080.SZ，下稱新大新材）與賽維簽訂債務(wù)重組協(xié)議。賽維向新大新材出售14MW的廠房屋頂光伏發(fā)電項(xiàng)目，并以1.4億元轉(zhuǎn)讓款沖抵相應(yīng)債務(wù)。新大新材則將通過(guò)向賽維出租這些發(fā)電項(xiàng)目獲得每年990萬(wàn)元的收入，租期為六年。
彭小峰在前述9月的電話會(huì)議上表示，在引進(jìn)戰(zhàn)略投資方面，過(guò)去數(shù)月已和多家企業(yè)進(jìn)行深入討論，其中兩家表現(xiàn)出明確興趣，但尚未收到任何要約。他稱這些公司規(guī)模很大，資金情況良好且熟悉行業(yè)，但并未透露更多細(xì)節(jié)。此前曾傳出可能進(jìn)入賽維的企業(yè)包括中國(guó)中材集團(tuán)、中國(guó)建材集團(tuán)、中節(jié)能集團(tuán)、平煤神馬集團(tuán)等。但市場(chǎng)目前普遍認(rèn)為賽維在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)重組的難度較大。
i美股光伏分析師王毓明向財(cái)新記者表示，此次股份出售金額只是杯水車薪，但如果有更多的國(guó)資進(jìn)入，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的逐步打開(kāi)，不排除賽維能夠憑借國(guó)資的資源拿到更多的訂單，盡管產(chǎn)品價(jià)格不會(huì)很高。但他同時(shí)指出，擴(kuò)大銷售的前提是使賽維的主要業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)正常，這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)并非易事。
國(guó)有化是喝海水止渴
賽維的頹勢(shì)對(duì)新余影響巨大。根據(jù)新余市統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年1月-8月全市新能源產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入225.18億元，下降23.4%，戰(zhàn)略性型新興產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)利稅18.37億元，下降59.5%，利潤(rùn)下降81.1%，主要原因之一就是光伏主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)形勢(shì)低迷。
即便如此，新余市市委書(shū)記李安澤仍在9月的全市領(lǐng)導(dǎo)干部會(huì)議上表示，全力支持新鋼、賽維、江鋰公司分別打造成千億企業(yè)。
現(xiàn)在的悖論在于，賽維從市場(chǎng)上很難找到有力的接盤(pán)者，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，賽維要繼續(xù)活下去，目前來(lái)看，引進(jìn)國(guó)資幾乎是惟一可能的選擇。但除了財(cái)務(wù)紓困，國(guó)有化能給光伏企業(yè)帶來(lái)什么？
曹寅將目前的國(guó)有化趨勢(shì)形容為喝海水止渴，國(guó)資委的經(jīng)驗(yàn)，國(guó)有企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)過(guò)去在完全競(jìng)爭(zhēng)的光伏行業(yè)是非常不成功的。
盡管如此，國(guó)有化已經(jīng)成為光伏行業(yè)的熱詞，不久前曾傳出山東省東營(yíng)市國(guó)資委收購(gòu)東營(yíng)光伏太陽(yáng)能有限公司51%的消息，無(wú)錫市政府對(duì)尚德提出的國(guó)有化方案近來(lái)也引人關(guān)注。
近期國(guó)內(nèi)包括金太陽(yáng)示范工程以及分布式光伏發(fā)電等政策預(yù)期逐步升溫，這使業(yè)內(nèi)看到國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)啟動(dòng)的一線曙光，但這不足以讓全行業(yè)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。華泰證券10月19日的一份分析報(bào)告指出，行業(yè)回暖仍需要?dú)W盟反傾銷政策的轉(zhuǎn)向，依靠中國(guó)市場(chǎng)難以托市，同時(shí)由于全產(chǎn)業(yè)鏈成本已經(jīng)被過(guò)度透支，還需警惕盈利下滑和壞賬等風(fēng)險(xiǎn)。即便回暖，企業(yè)的盈利能力復(fù)蘇也會(huì)很慢。
目前光伏市場(chǎng)的名義產(chǎn)能達(dá)到60GW，2012年全年新增裝機(jī)預(yù)計(jì)約33GW，去產(chǎn)能化不可避免，而不少機(jī)構(gòu)的預(yù)計(jì)是供求再平衡需要兩到三年的時(shí)間完成。國(guó)有化的另一個(gè)可能影響正是減緩去產(chǎn)能化的進(jìn)程地方政府都不愿看到自己管轄區(qū)域內(nèi)的企業(yè)大量關(guān)停產(chǎn)能，甚至破產(chǎn)。
天合光能（NYSE：TSL）董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官高紀(jì)凡9月接受財(cái)新記者專訪時(shí)曾提到對(duì)行業(yè)兼并重組的擔(dān)憂?？赡懿①?gòu)過(guò)程中一些地方國(guó)企或者央企并不完全按照市場(chǎng)化方式行事。它們?nèi)〉勉y行支持比較容易，和地方政府之間也存在著各種交易和關(guān)系，在并購(gòu)案里也許沒(méi)什么利益，但是在其他地方有很多利益。這樣的并購(gòu)對(duì)行業(yè)是不好的，因?yàn)榭赡苓^(guò)度競(jìng)爭(zhēng)沒(méi)有消除，可能并購(gòu)一兩年以后又要出手，這樣的折騰對(duì)于這些資產(chǎn)，嚴(yán)格講是不太負(fù)責(zé)任的。
